中国和印度经济展望：中国蓄势待发；印度保持强韧
中国：时势迫变
中国经济增长有望在2023年触底反弹，我们预计尽管外部增长可能放缓，中国国内消费和投资前景均将有所改善。
放宽新冠疫情防控措施的速度和时间，以及可能对消费者信心产生的影响仍然存在重大不确定性。截至第三季度的数据显示，消费者信心和零售业消售仍显疲软（参见图1），主要原因是就业（特别是年轻人群）和收入增长受到冲击（参见图2）。
图1：中国消费者信心仍然脆弱 |
图2：尽管整体就业稳定，但年轻人失业率有所上升 |
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资料来源：CEIC、国家统计局 |
资料来源：CEIC、国家统计局 |
我们预计，随着中国逐步退出严格的清零政策，上述消费指标将有所改善。从2022年11月开始，政府已数次调整新型冠状病毒防控指南，逐步取消隔离及大规模核酸，并强调奥密克戎病毒致病性减弱。[1]我们预计，中国政府将继续谨慎且系统性地放松疫情防控措施。
中国过去一段时间处于压抑状态的需求有望释放，带来疫情后的消费反弹。中国央行的城镇储户调查显示，2022年中国家庭对储蓄的偏好大幅上升，反映需求被高度压抑（参见图3）。2023年，人口流动的增加，有望带动服务消费显著反弹，特别是旅游、酒店和餐饮等人与人频繁接触的行业。
除了消费复苏，房地产行业的困境也有望缓解，政府基础设施投资将继续为经济发展提供支持。支持房地产行业的十六条政策[2]，以及允许地产企业进行银行融资的举措都是稳定房地产市场的重磅措施。此外，固定资产投资数据显示，在政策支持下，2022年基础设施投资和制造业都已经呈现复苏态势（参见图4）。
图3：疫情期间中国家庭的储蓄偏好大幅上升 |
图4：中国基础设施投资改善，制造业企稳 |
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资料来源：CEIC，中国央行城镇储户调查 |
资料来源：CEIC、国家统计局 |
然而，2023年，中国的对外贸易将不得不面对发达经济体需求疲软和挥之不去的科技下行周期。（详情参见《2023年经济展望：通胀降温，经济降速）。外部需求疲软也可能对制造业和私人投资领域产生溢出效应。面对外贸增长放缓，我们认为2023年政策支持力度是对冲外部压力的关键（参见图6）。
目前，财政政策和货币政策都有充足的宽松空间。中国的通胀率一直控制在2-3%之间，核心通胀率在2022年的大部分时间里保持在1%以下（参见图5）。我们预计2023年，有助维持低通胀率的多数因素——如货币稳定和全球大宗商品价格上涨的传导效应有限——将继续存在，降低国内整体价格压力。
财政政策方面，基础设施投资可能会担当重任，而对房地产行业的刺激措施和促进国内消费的措施也应当有助于支持经济增长在2023年触底反弹。
图5：中国通胀率始终保持温和，货币政策空间充足 |
图6：2023年随着外部增长放缓，我们预计对固定资本投资和国内消费的政策支持力度将会提高 |
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资料来源：CEIC、国家统计局 |
资料来源：CEIC、国家统计局 |
印度：亚洲增长亮点
2022年，印度经济增长整体保持强韧。国际货币基金组织预计，2022年印度的实际GDP增幅高达6.8%。2023年，印度有望继续保持经济增长动力，并成为全球增长最快的主要经济体之一。由于国内消费和投资是印度经济增长的主要动力，发达市场需求放缓对印度经济增长的影响可能较低。
私人消费和制造业活动的最新数据显示，印度经济仍保持强劲的增长势头。零售业客流量已高于疫情前的水平，消费者信心稳步恢复（参见图7）。采购经理人指数（PMI）显示，制造业和服务业活力提升（参见图8）。发电量和货运量等替代活动指标也高于疫情前的水平。
图7：印度央行（RBI）消费者信心调查显示消费者信心强劲反弹 |
图8：印度采购经理人指数处于扩张阶段 |
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资料来源：印度央行、CEIC |
资料来源：标普全球、CEIC |
印度是亚洲供应链重组的受益者之一，外资投资规模保持增长。就企业发展而言，有利的人口结构和政府政策的改善为其带来更多中期发展动力。大量国内外投资正争相涌入印度快速增长的初创企业和创新行业，特别是数字化、金融科技、Z世代消费趋势和绿色转型（太阳能、可再生能源、电动汽车等）等行业。除了这些新经济领域，印度也在IT服务、制药和电子制造等关键出口领域赢得更多市场份额。
2022年，广义信贷的增长强劲以及政府对资本支出和基础设施的推动，都反映出投资活动正日趋活跃（参见图9）。经历2015年的资产质量审查后，企业资产负债表处于健康状态，有能力增加资本支出（capex）。政府也鼓励通过“生产挂钩激励计划”[3] 进行投资，特别是在电子和IT行业。最后，公共部门也更加关注资本支出，2022-23财年印度政府预算中资本支出增长35%，政府还在持续密切地关注主要中央政府公共部门企业（CPSE）[4]的资本支出目标。
通胀方面，印度的总体通胀水平已连续数月处于温和水平，而核心通胀率在疫情后始终稳定在6%左右（参见图10）。随着全球大宗商品价格以及食品通胀率回落，预计通胀率将稳定在2-6%的印度央行目标区间内。[5]支持性政策有助于及时遏制部分通胀压力。例如，政府决定降低燃料消费税和印度央行为对冲卢比贬值采取的干预措施均有助于控制进口燃料价格的涨幅。
我们认为，强劲的国内消费复苏、政府重视增加公共部门资本支出以及投资创新行业提高生产率，将成为2023年印度经济增长的主要动力来源。
图9：银行信贷增长 |
图10：印度通胀正放缓至印度央行的舒适区间 |
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资料来源：CEIC，印度央行公报 |
资料来源：CEIC、印度央行 |
总结
中国和印度正处于新冠疫情后经济复苏的不同阶段。2023年，退出清零政策将为中国经济增长注入动力，消费需求有望增加，同时，我们预计政府还将通过基础设施支出来提高政策支持力度，对冲全球经济增长疲软对中国经济的拖累。
相对地，全球经济逆风对印度的影响有限。事实上，随着全球经济增长放缓，大宗商品价格回落以及货币贬值压力降低，印度的货币政策可以更快地转向宽松，为经济增长提供支持。此外，2023年印度国内消费势头将保持强劲，印度政府重视增加资本支出和商业投资的举措，也将为经济增长带来更多动力。
[1]南华早报，中国官方表态，疫情防控进入新阶段（China’s top Covid-19 official signals new phase of controls），2022年12月1日。
[2]彭博社，中国公布十六条政策，拯救困境中的房地产行业（China’s 16-Point Plan to Rescue Its Ailing Property Sector），2022年11月13日。
[3]电子和信息技术部门（Ministry of Electronics & Information Technology），生产挂钩激励计划（Production Linked Incentive Scheme）。
[4]Business Standard，印度中央政府公共部门企业资本支出提速至年度目标的60%（Capex by CPSEs accelerate to 60% of annual target），2022年12月10日。
[5]印度央行货币政策委员会决议（RBI resolution of the monetary policy committee (MPC)）2022年12月5日至7日。
