2023年经济展望：通胀降温，经济降速
当前，全球经济增速正逐步放缓风险持续攀升。制造业首当其冲，全球主要经济体的制造业采购经理人指数（PMI）目前已陷入收缩（参见图1）。随着发达经济体居民的可支配收入受到高通胀的冲击，消费者信心也在下跌（参见图2）。各国央行忙于以激进的货币紧缩政策来控制通胀，导致房地产等利率敏感行业压力陡增。
我们预计，全球“收水”以及发达经济体的居民消费放缓将增加企业经营压力，2023年初全球增长前景疲软。大型科技公司盈利能力下滑正是其中一例，这种盈利疲弱还可能给全球电子价值链带来严重的溢出效应。
全球主要央行已经表示，其政策首要目标并非支持经济增长，而是继续优先考虑控制通胀，直至通胀回落至接近目标通胀的水平。美联储委员预计，加息步伐将所有减缓，但在看到2022年的加息举措对通胀带来预期影响前，货币政策不会转向。[1]2023年，我们预计通胀将处于温和水平，市场焦点将转向主要发达经济体经济增速放缓这一议题。
图1：全球主要经济体制造业采购经理人指数正在收缩 |
图2：全球主要经济体的消费者信心正在下跌 |
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资料来源：CEIC、标普全球、NBS |
资料来源：CEIC、美国世界大型企业研究会、DGECFIN、NBS |
通胀到底怎么了？
几个关键的通胀指标正在转向。受能源和大宗商品价格下跌的影响，许多发达经济体的总体通胀增速放缓（参见图3）。布伦特原油价格已低于90美元/桶[2]，而TTF基准欧洲天然气价格则从8月的高点（约340欧元/兆瓦时）降至120欧元/兆瓦时以下。[3]联合国粮食及农业组织的食品价格指数显示，自4月触及峰值后，食品价格通胀增速也已大幅放缓（参见图4）。
图3：部分经济体总体通胀率增速已有所放缓.. |
图4：…能源和食品价格下降是主要因素 |
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来源：CEIC |
资料来源：CEIC、联合国粮食及农业组织、美国能源信息署 |
随着多数经济体在疫情后重启经济，供应不足的问题正逐步得到缓解。在2021年中上涨超五倍后，部分类别的运输成本或运费基本降至疫情前水平（参见图5）。全球PMI调查显示，积压订单数量趋于减少，库存也在持续增加，这些都反映出供应链瓶颈得到缓解。一些国家的生产价格指数（PPI）也指向供给增加，过去几个月，出厂价通胀增速也在放缓（参见图6）。
尽管这些指标都在预示通胀即将达峰，但通胀率要回落至央行的长期目标水平仍需时日。同时，从总体通胀到核心通胀的传导作用时间可能很长。现在，尽管制造业价格展现积极趋势，但许多发达经济体的服务价格通胀仍处在加速阶段。各国央行还担心，受过去两年高价格的影响，市场对未来的通胀预期会锚定在较高水平。对决策者而言，面对供需紧张的劳动力市场，工资上涨成为一个关键的政策担忧。在美国，2022年11月的工资数据显示，平均时薪同比增长了5.1%。
图5：部分类别的运费已降至疫情前水平 |
图6：出厂价格正在回落 |
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资料来源：美国交通运输统计局（US Bureau of Transportation Statistics） |
来源：CEIC |
也就是说，我们可能还需要几个季度的时间，才能看到通胀降至全球央行的舒适区间。因此，在2023年的大部分时间里，主要经济体的货币政策可能仍会保持紧缩，限制经济增幅，直至需求放缓到足以持续降低核心通胀的程度。
全球主要市场经济收缩
全球主要市场出现经济衰退的可能性仍然很高。纽约联邦储备银行的美国衰退概率指标（未来12个月，美国10年期国债收益率与3个月收益率的利差）[4]在2023年11月已升至38%，接近过去美国经济出现衰退时的水平（参见图7）。
美国世界大型企业研究会预计，2023年将有三个季度出现负增长[5]，而全年美国经济的实际增幅将为0%。在欧洲，欧盟委员会预计2022年底将出现技术性衰退，并持续至2023年初，欧元区2023年经济实际增幅则被下调至0.3%。[6]
然而，与最近几次经济衰退不同，由于目前经济尚未完全从供给冲击中复苏，2023年我们将面对的经济收缩可能还伴随着继续攀升的通胀压力。在劳动力市场紧张的背景下，美国和欧洲的工资也在增长。这意味着，与以往经济衰退期间放松货币政策不同，2023年经济增长放缓时，货币政策的反应可能会更加克制。
美国国债期货市场预计，美联储的政策利率将在2023年5月达到4.9%的峰值[7]，然后在2023年底下调约0.5%。然而，与决策者迄今为止释放的信号相比，这一预期似乎更加乐观。根据美联储2022年12月的预测[8]，2025年之前，美国PCE核心通胀将保持在2%的通胀目标之上，而预期中值是2023年会再加息75个基点。
图7：美国国债利差预测的美国经济衰退概率（未来12个月）
资料来源：纽约联邦储备银行
对亚洲意味着什么？
发达市场通胀有望回落、美国加息步伐放缓以及美元回软，应该能缓解未来几个季度亚洲新兴经济体的资本外流问题。
我们认为，中国经济增长触底反弹有望在2023年下半年为亚洲经济提供支持。然而，对于中国内地、韩国和中国台湾在内的出口导向型经济体而言，发达经济体的需求放缓仍然为经济增长带来强大阻力。现在，出口增长已出现放缓迹象，2023年上半年仍将充满挑战。韩国和中国台湾对电子产品和半导体出口的风险敞口很高，因此极易受到全球科技行业低迷的影响。
日本经济增长也将受到这些因素的拖累，日元贬值对出口的支撑作用将在2023年消散。不过，市场应重点关注日本企业和货币政策对总体通胀和核心通胀异常增长的应对措施。[9]2023年可能是日本央行在货币政策上重新掌握更高双向灵活度的关键一年。
而南亚和东南亚的内需导向型经济体，如印度和印度尼西亚，通胀仍处于较低水平。资本外流的情况将有所缓解，为货币政策更快转向宽松提供空间，进而为经济增长注入动力。这些经济体同时受益于全球供应链重组，获得更多海外投资。印度本土经济发展势头强韧，有望进一步受益于全球大宗商品价格的回落。（详情参见《中国和印度经济展望》）
结语
虽然通胀有望于2023年企稳，但主要发达经济体陷入通胀型衰退（inflationary recession）的风险正在攀升。在各国央行继续优先降通胀的背景下，在通胀降至目标水平且通胀预期下降之前，货币政策将保持紧缩。这些因素将导致发达市场经济趋软，并可能通过减缓对外贸易和对外投资的方式给亚洲经济带来负面影响。
我们预计，亚洲内部将出现差异化发展。外部需求放缓和科技行业不景气将拖累主要出口型经济体的增长，如中国内地、韩国、日本和中国台湾，而南亚和东南亚的内需导向型经济体则有望幸免，如印度和印度尼西亚。美元走向宽松和全球大宗商品价格下跌，将有助于缓解亚洲新兴经济体的资本外流问题，令亚洲央行能够比发达市场央行更快地转向宽松政策，支持经济增长。
[1]美国联邦公开市场委员会会议纪要，2022年11月1日至2日。
[3]美国洲际交易所期货数据TTF荷兰期货价格。
[4]纽约联邦储备银行（Federal Reserve Bank of New York），收益率曲线作为领先指标（The Yield curve as a Leading Indicator），更新于2022年12月4日。
[5]世界大型企业研究会，全球预测更新（Global forecast update），2022年12月14日。
[6]欧盟委员会，2022年秋季经济预测：欧盟经济处于转折点（Autumn 2022 Economic Forecast: The EU economy at a turning point）。
[7]美国FRA-OIS数据，彭博社，截至2022年12月15日。
[8]美国联邦公开市场委员会预测数据，2022年12月14日。
[9]2023年10月，日本的总体通胀率预计将从1月的0.5%上升至3.8%。
